通产丽星(002243.CN)

通产丽星:订单与收入不匹配,但无碍全年增长

时间:13-04-24 00:00    来源:瑞银证券

一季报净利低于预期,现金流良好

公司13年一季度实现营收2.57亿元,同比基本持平,净利1571万元,同比下滑18%。由于去年上海新增产能的投放引起折旧上升,一季度毛利率同比下降1.7个百分点,但环比保持稳定;借款增加以及汇兑损失使得财务费用同比增长46%。公司现金流状况良好,经营现金流和净利润之比为1.3倍,经营现金流金额相对于去年的负值增长432%。

订单结构失衡使得收入增长暂时放缓

通常一季度由于春节放假以及新旧工人交替的原因,属于一年中的淡季,收入占比较低。今年一季度的收入略低于预期,主要是由于订单结构较不均衡使得整体产能并未有效利用:部分产能饱和而另一部分开工率较低。但我们认为这是短期现象,从3月开始订单结构可能恢复正常,预计二季度收入增速将触底反弹。

业绩拐点将至

公司公告预计13年1-6月净利同比增长0%-30%,这意味着要想实现这一目标,公司二季度业绩同比增幅需要达到25%-97%左右。我们预计二季度恢复快速增长可能原因在于:1)公司下游订单良好,随着订单结构的逐步均衡,整体产能利用率有望提升,使得收入增速和订单增速相匹配;2)财务费用下行:公司一季度末短期借款余额较年初已有所降低,再加上如果增发项目成功实施,财务费用将显著降低。

估值:维持“买入”评级,目标价9.7元

我们维持13/14年0.43/0.54元EPS,维持“买入”评级,目标价基于瑞银VCAM模型(WACC为8.9%)得出。