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通产丽星:经营好转但估值充分,下调评级至中性

发布时间:2013-03-11    研究机构:高盛高华证券

调整理由

通产丽星(002243)公布2012年业绩后,我们基于下列因素将其投资评级从买入下调为中性:1)公司员工薪酬支出占2012年收入比重高达27.6%,工资上涨将是公司持续的成本压力。2)近期股价反弹后,我们认为公司当前股价已充分反映其风险回报状况。自从2012年6月25日我们首次覆盖通产丽星并给予买入评级以来,该股票股价上涨7.8%,同期沪深300指数上涨7.9%。股价表现落后于大盘主要是因为人力成本上升超过预期。过去十二个月,该股下跌10.6%而沪深300指数上涨1.1%。基于人力成本上升,我们将2013-15E的EPS下调5.6%/2.6%/0.3%至人民币0.41/0.52/0.64元。我们维持每股7.87元的12个月目标价。

当前观点

通产丽星2012年实现收入10.5亿元,同比增长13.7%;归属上市公司净利润7531.6万元,同比减少26.7%,每股收益0.29元,略低于预期。2012年公司分红预案为每10股派发现金0.3元(含税),无送股及转增。要点:

(1)公司国内化妆品销售受宏观经济影响较小,2012年公司收入依然实现增长。但受人力成本上升及上半年上海工厂投产但未贡献盈利影响,毛利率由2011年24.32%下降至21.39%。

(2)期间费用率由2011年的12.9%增加至13.5%。工资上涨仍是公司未来盈利持续面临的压力。

(3)2012年7月公司上海工厂投产,但我们预计2013年公司产能仍然紧张。我们预计2014年广州、苏州基地逐步建成后,公司产能紧张才能得到缓解。

(4)公司非公开增发获证监会通过,增发底价仅为5.74元/股,低于目前股价33%。由于增发尚未完成,我们暂未考虑增发摊薄。

主要风险:上行风险:产品需求好于预期;下行风险:人工成本高于预期;产能释放进度慢于预期。

申请时请注明股票名称