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通产丽星:最坏已经过去,13年将是拐点

发布时间:2013-03-08    研究机构:国泰君安证券

维持“增持”评级。虽然公司12年业绩下滑,但是我们认为公司将受益于老客户订单恢复、新客户拓展、产能投放、人工成本及财务费用压力缓解等,13年将是业绩的重要拐点;预测公司13/14年EPS分别为0.41/0.56元,目标价9元,维持“增持”评级。

12年业绩同比下滑,基本符合预期。收入方面,由于部分大客户国内销量下滑及营销策略调整的影响,公司12年营业收入增长13.66%,增速大幅下降。成本方面,受制于用工成本上涨、募投项目前期配套成本以及财务费用拖累,公司12年毛利率下降2.93个百分点至21.39%,净利润率下降4.09个百分点至7.23%。受此两方面影响,公司12年EPS下降约0.1元至0.29元,基本符合预期。

13年是公司业绩的重要拐点,14年将进入快速增长期。①宝洁等主要客户已经度过调整期,目前公司订单已恢复正常,我们预计公司13年收入及增速将回到正轨。②公司募投产能于13年底及14年投产,产值将扩大30%以上;考虑到公司近期在化妆品和非化妆品客户开拓上均取得突破,因此我们认为公司消化新增产能压力较小。③公司员工薪酬改革已基本完成,13年人工成本不会有大幅波动,并且公司正加强内部精细化管理、引进自动化生产设备以减少人工作业,因此预计公司13年单位人工效益将同比提高。④预计4月份公司可完成定增,将大幅缓解财务费用压力,预计13年可降低财务费用约1400万,约合EPS(税后)0.04元。

风险提示。国内外经济下滑、客户订单波动、原料价格大幅上涨;此外,定增对公司股价或有较大冲击,我们更看好公司定增带来的盈利机会。

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