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通产丽星年报点评:减员增效控制成本,新订单有望逐步放量

发布时间:2013-03-07    研究机构:瑞银证券

12年收入增长14%,净利下滑27%

公司公布12年年报,实现营业收入10.6亿元,同比增长13.8%,净利7632万元,同比下降26.7%,经营现金流9517万元,同比增长63%。全年毛利率下滑约3个百分点,管理费用和财务费用合计攀升1个百分点。

人工、折旧费用压力有望逐步缓解

我们认为毛利率下滑的主要原因在于:1)人员工资普遍上涨约15%;2)新客户新订单的开拓使公司提前新增了人员储备;3)上海新增产能新增折旧费用40%,折旧占收入比从11年的5.5%提升至7%,在产能爬坡阶段带来一定压力。公司从12年下半年开展“节能降耗”和“减员增效”的措施,压缩人工费用,已经体现出积极的成果:年底本部人员总数比年中减少了约20%,但下半年收入环比增长了11%。我们认为公司在13年不会有大规模的人员增聘,并且新产能投放有限,人工费用和折旧压力均将逐渐缓解,整体业绩增速可能逐步回升。

客户资源优势不断巩固

公司凭借其出色的一体化服务能力不断强化客户资源优势,一方面对宝洁、欧莱雅等现有大客户不断渗透,一方面不断开拓新客户,如安利、汤臣倍健、相宜本草等。公司增发也已在2月获批,我们预计募投项目约将现有产能扩充1倍,并新增苏州工厂,支撑未来三年收入的快速增长;一旦公司成功募资,财务费用也将显着下行。

估值:维持“买入”评级,目标价9.7元

我们维持13/14年0.43/0.54元EPS预测,维持“买入”评级,目标价9.7元。目标价基于瑞银VCAM估值,WACC为8.9%。

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