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通产丽星:开源节流,Q3环比显著改善

发布时间:2012-10-28    研究机构:兴业证券

公司公布三季报:2012年前三季度实现营业收入7.89亿元,同比增长20.5%;归属于母公司所有者净利润5497万元,同比下降28.8%;EPS0.21元。

三季度单季实现营业收入2.89亿元,同比增长24%;归属于母公司所有者净利润2188万元,同比下降5.3%,EPS0.08元。

点评:

三季度业绩环比显著回升是季报最大亮点:综览公司三季报,我们认为最大亮点在于三季度环比现显著回升迹象。主要盈利指标收入、毛利率、净利率环比均出现了大幅提升。其中,收入增速由7.3%提升至24%,毛利率由20%提升至22.6%,净利率由5.6%提升至7.6%,虽与过去三年的平均水平相比还存在一定差距,但这一迹象所反映的积极信号令人欣慰。分述如下:

(1)订单回升带动收入增长:二季度是公司订单低点,收入同比仅增长7.3%,创近10个季度以来最低水平。一方面是受到化妆品行业增速放缓影响,另一方面一些重要客户营销策略调整也对公司产生了一些不利影响。如据我们了解,箭牌在二季度提升了其拳头产品口香糖的价格,使终端销售承压,进而或对公司订单造成了一定影响。之后随着市场消化度的提高,三季度订单逐步回升,同时旺季效应渐显,带动订单环比显著回升。

(2)减员增效推升毛利率:公司三季度单季毛利率为22.6%,环比上升2.5个百分点。主要原因有三点:1)人工成本降低:据了解,三季度公司员工减少约500~600人,占公司员工总数约1/4,而人工成本近两年来一直是拖累公司业绩的重要因素,以支付员工工资现金/营业成本比例粗略估算,三季度单季人工成本占营业成本比例为31%,相较二季度单季的39%有8个百分点的下降;2)技改提升生产效率:报告期内,公司在产能有限的情况下,通过原有生产线技术改造有效提升了生产效率,减少了人工成本。3)规模效应显现:随着订单回暖,人工、折旧等固定成本摊销得到了有效降低。

(3)期间费用率环比大幅压缩近2个点:其中,主要是财务费用率大幅下降1.1个百分点,应收账款风险有所增大:前三季度应收账款占当期收入的比例上升至38%(2010、2011年同期比例约30%左右),应收账款周转天数(前三季度)由此前的80~85天上升至100天,应收账款风险系数增加;经营性现金流同比去年同期也出现86%的较大降幅。前三季度存货周转天数由去年同期的73天下降至66天,处于合理范围之内。

募投项目产能释放尚需时日,2013年业绩增长主要依赖于坂田和平地两个生产基地:公司拟非公开募集资金约7.2亿元,项目投产后约增加产能70%,但从目前进展来看,苏州和广州项目尚未正式进入建设期,预计投产可能在2014年。而明年业绩增长将主要依赖于坂田和平地两个基地产能的逐步释放,预计对业绩增厚作用有限。

维持“增持”评级:总体而言,公司三季报改善迹象明显,略超我们预期,预计四季度随着旺季效应持续发挥,配合公司积极的开源节流措施,业绩有望进一步好转。预测公司2012-2014年净利润增速分别为-16%、30%、31%;EPS分别为0.34元、0.44元和0.57元,对应PE分别为22X、17X、13X,维持“增持”评级。

风险提示:1、人工成本持续上涨;2、新项目进展不达预期

申请时请注明股票名称