通产丽星(002243.CN)

通产丽星业绩分析:盈利能力恢复中,四季度环比有望继续向好

时间:12-10-29 00:00    来源:高盛高华证券

与预测不一致的方面

2012年前三季度通产丽星(002243)实现收入7.9亿元,同比增长20.5%;归属上市公司净利润5497万元,同比减少28.8%,分别占我们之前2012年全年收入/净利润预测的67%/53%,低于预期。要点:(1)下游化妆品行业受宏观经济影响小,2012年零售额增速保持在16%以上。公司作为化妆品包装龙头,收入稳定增长,三季度环比增长18%。(2)三季度公司综合毛利率22.6%,环比上升2.5个百分点,主要由于新项目逐步投产,上半年人工成本快速上升影响已部分消化。(3)由于公司经营规模扩大管理成本增加以及合并京信通影响,公司管理费用同比上升41.4%。同时,由于新项目建设增加借款,财务费用同比上升105.5%。(4)今年7月上海工厂投产,三季度逐步提升开工,部分贡献盈利,四季度产能将得到充分发挥,盈利贡献环比上升。公司增发按计划仍在进行,广州、苏州基地技改和产能建设先利用自有资金。2013年产量增长主要依赖挖掘现有产能潜力及上海新厂贡献。

投资影响

由于今年人工成本上升快,公司费用大幅增加,吞噬利润,我们降低2012-14E的EPS23%/8%/13%至人民币0.31/0.47/0.58元。目标价下调至9.00元(原为9.57元)。我们的新目标价基于2.7倍的2013EP/B和14.8%的2013EROE。公司是国内化妆品包装绝对龙头,规模、研发优势十分突出,客户粘度高,我们认为随着内部调整,新建、技改产能逐步投放,产能瓶颈有望得到缓解,盈利能力也将回升,维持买入评级。

主要风险:人工、原料价格高于预期;技改、新建产能进度低于预期。