通产丽星(002243.CN)

通产丽星:毛利率略有改善,财务费用依旧高企

时间:12-10-26 00:00    来源:安信证券

报告摘要:

客户订单逐渐恢复正常:公司2012年前三季度实现销售收入7.89亿元,同比增长20.47%;上半年部分客户订单出现延迟调整,三季度已逐渐恢复正常。公司前三季度实现净利润5497万元,同比下降28.74%,每股收益0.21元。

毛利率略有改善:公司2012年单三季度毛利率22.58%,较单二季度20.07%提高2.51个百分点。2012年前三季度毛利率21.59%,较上年同期23.79%仍然降低2.20个百分点。今年毛利率下降的主要原因是人工成本大增,公司在三季度已经大幅削减员工数量,然而深圳市最低工资标准上调以及全员工资普涨,仍然给公司带来较大成本压力。相对于可比公司永新股份,公司产品需要手工处理的环节较多,机械化程度较低,为了应对未来人工成本持续上涨的趋势,公司不断加强生产线技术改造,以节约人工数量,提高单位产出。

财务费用依旧高企:公司短期借款较上年同期增加2个多亿,主要是用于苏州项目的提前注资。2012年前三季度发生财务费用1793万,较上年同期增长105.38%;2012年前三季度财务费用率2.27%,较上年同期提高0.94个百分点。我们预计在增发项目完成之前,财务费用高企都将成为持续的困扰。

盈利预测和投资建议:我们判断公司盈利能力逐季改善,2013年毛利率将较今年有所回复。增发项目完成以后,财务费用得以节省,净利率将出现显著回升。

预计公司2012-2014年营业收入同比增长21.1%,23.0%和24.0%;净利润同比增长-16.5%,39.3%和27.1%;每股收益分别为0.33元,0.46元和0.59元。首次给予“增持-A”评级,目标价8.50元,对应2012年25倍、2013年18倍估值。

风险提示:1) 人工成本继续侵蚀利润;2) 增发项目进度低于预期。