通产丽星(002243.CN)

通产丽星:季度环比现缓慢回升迹象,维持增持

时间:12-10-25 00:00    来源:申万宏源

三季报业绩低于预期。公司12年前三季度实现收入7.89亿元,同比增长20.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为5496.66万元,同比下滑28.7%;合EPS0.21元,低于我们预期(0.24元)和市场预期。公司预告全年业绩同比下滑30%~0%。

前三季度同比:人工成本上升,拖累毛利表现;管理规模扩大,费用压力难免。受益于下游化妆品行业的相对稳定增长(1-9月国内化妆品零售额累计增长16.3%,vs11年1-9月19.5%),公司收入增速较为平稳,前三季度同比增长20.5%。主要受人工成本上升影响,毛利率较去年同期回落明显,由11Q3的23.8%回落至12Q3的21.6%。加之子公司增多,管理规模扩大,推升管理费用率至7.1%(vs11Q1-36.0%)。公司贷款规模的上升,带来较高的财务费用压力。受毛利率回落和费用率上升影响,加上收到的政府补助较同期减少,公司12年前三季度净利率由11.8%回落至12Q3的7.0%,净利润同比下滑28.7%。

季度环比:出现缓慢回升迹象。体现在:1)毛利率由12Q2的20.1%回升至22.6%,除了6-7月的低价原材料因素外;公司努力提升劳动生产率,控制人员规模,部分对冲人工成本上涨的影响。2)随着上海租赁产地投产,子公司陆续步入经营正轨(除上半年就已有收入贡献的丽德富外,子公司丽琦Q3投产,美弘也已进入客户认证阶段);伴随收入规模回升,公司季度费用率环比也得到有效控制。Q4经营进一步回升可期。

维持增持评级。12年内外交困,经营承压:外部角度,面临整体宏观经济需求放缓,和人工成本上升压力;内部而言,公司处于新一轮战略布局期,先期费用投入较高。目前公司盈利能力处于缓慢回升状态,但回升幅度低于预期,我们小幅下调12-13年盈利预测至0.35元和0.46元(原为0.37元和0.48元),目前股价(7.20元)对应公司12-13年PE分别为21倍和16倍。因后续盈利有望继续改善,维持增持。