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通产丽星中报点评:人工成本侵蚀盈利

时间:12-08-22 00:00    来源:瑞银证券

上半年净利同比下滑39%公司12年上半年实现营收5亿元,同比+19%,净利3309万元,同比-39%,扣非后同比-34%。业绩下滑主要原因:1)毛利率同比-3个百分点至21%;2)管理费用率同比+1.4个百分点至7.1%;3)财务费用同比+1.3个百分点至2.4%。

人工成本拖累盈利,但预计上调到位公司上半年主要压力来自于人工成本,同比涨幅近50%,我们认为薪酬水平和人员规模分别同比+20%/25%左右:1)今年2月深圳市再度上调了基本工资15%,使公司陆续上调薪资,这也是二季度毛利率环比下降主因;2)公司应客户要求提前启动部分新项目,新增部分人员储备。我们预计人工成本下半年进一步增长可能性较小,在收入规模扩大的情况下盈利能力将持续改善。

下半年收入有望加速增长在经济疲软的背景下公司收入仍然保持了稳健的增长,尤其是灌装业务1H同比大幅+94%,主要归功于公司对产业链的拓展,从单一的灌装加工延伸到内容物采购、灌装和包装的一体化服务。这一方面贡献了新的增长点,另一方面将在长期提升下游客户的粘性,加快公司从制造商向服务商转型。我们预计下半年上海新增产能以及技改项目的正式投产,收入增长将进一步提速。

估值:维持“买入”评级,下调目标价至9.7元(之前10.7元)考虑到公司人工成本上涨幅度大于我们之前的预期,我们将2012/13年EPS预测下调为0.42/0.54元(之前为0.46/0.58元),将目标价由10.7元下调至9.7元(基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC为8.9%)。