通产丽星(002243.CN)

通产丽星:四季度收入增长强劲,人工成本短期承压

时间:12-02-21 00:00    来源:瑞银证券

收入稳健增长,净利略低于预期

公司公布2011年业绩快报,2011年实现营业收入9.3亿元,同比增长30.34%;净利1.03亿元,同比增长6.61%,略低于我们预期。我们认为主要原因在于1)人工成本上涨过快,毛利环比下降2.1个百分点至23.6%;2)高利率以及资本投入使得财务费用同比增长200%以上。

四季度收入增长强劲

我们估计:公司四季度实现收入2.75亿,同比增长36.73%,环比增长18.21%,考虑到四季度化妆品零售额增速下滑的背景,这一增速尤为强劲;剔除掉营业外收入,四季度净利仅环比小幅增长3%,我们认为毛利率环比变化不大,主要是管理费用率上升影响了净利增长。

人工成本短期承压,毛利率可能于二季度反弹

根据深圳市政府,全市基本工资12年2月起从1320元上调至1500元,我们认为这将直接提高一线工人的工资成本,造成公司毛利率的短期压力。但从中长期来看,产品创新和自动化生产的推广将使得公司逐渐消化成本压力,我们判断2012年二季度毛利率可能触底反弹。

估值:维持“买入”评级,目标价从16.36元下调至15.8元

我们调整预测2011/12/13年EPS至0.40/0.54/0.70元(原为0.42/0.58/0.76元),新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.9%(不变),对应2012年预测PE29倍。