通产丽星(002243.CN)

通产丽星:毛利率或将前低后高

时间:11-08-26 00:00    来源:天相投资

2011年上半年,公司实现营业收入4.22亿元,同比增长28.87%;营业利润5347.26万元,同比增长7.69%;归属母公司所有者净利润5403.76万元,同比增长16.08%;基本每股收益0.21元/股。

产能逐步释放,收入稳步增长。公司是国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑、注塑,近年来公司为提高一体化服务的核心竞争力,开发了灌装业务。报告期内,公司实现收入增长28.87%,其中吹瓶业务实现收入同比增长34.97%,主要受益于箭牌口香糖业务的快速增长以及新瓶业务的开拓;灌装较上年同期增长64.12%,主要是由于灌装项目生产线增加及改造提升致效率和产能增长迅速,如小袋灌装、软管灌装、瓶灌装产能释放较快;通过提供延伸服务等致灌装订单增长迅速。

原材料价格大幅上涨,毛利率下滑明显。公司主要原材料PP、PE颗粒,与原油价格的相关性较高,2010年,原材料价格呈现前底后高走势,全年走势相对平稳,进入2011年原材料价格继续上行,同时受去年同期原材料价格较低的基数效应影响,报告期内,公司综合毛利率同比下滑了3.1个百分点至24.22%,基本符合我们此前对公司综合毛利率前低后高的判断。近一段时间,PP、PE价格均有超过20%左右的下降,预计三季度公司综合毛利率有望回升。

对11年业绩的判断。公司四个募投项目已于2009年底竣工,产能扩充了70%左右,然受08年金融危机的影响,产能释放进度相对缓慢,随着全球经济的复苏,预计2011年收入将有20-30%左右增长,产能利用率的提高将推动规模效应的显现,使期间费用率有进一步下降的空间,毛利率方面预计全年走势呈前底后高,全年小幅下滑,净利润增速接近30%。

盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.5元、0.655元,按2011年08月23日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为28倍、22倍。鉴于下游化妆品行业的高速增长我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1.客户集中度过高可能削弱公司产品定价能力。2.原材料PP、PE价格大幅上涨。