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造纸轻工周报:看好盈利改善的造纸,及国企改革主题,家居龙头持续整合

发布时间:2017-01-24    研究机构:申万宏源

①本周观点:造纸:受益于环保政策措施升级,小企业环保成本抬升,落后产能淘汰,行业集中度大幅提升;龙头盈利能力有望显著提升,2017年业绩预计同比大幅改善。短期看好持续涨价带来的业绩弹性,中长期更强调行业集中度提升和龙头企业的内生确定增长。近期纸价变化情况:根据卓创数据,本周(1月16-20日)吉安集团箱板纸出厂价4450-4800元,环比上涨30元;行业出厂价无变化4400元。瓦楞纸吉安集团出厂价4200元,环比上涨60元;行业出厂价无变化4037.5元。废纸价格1724元,环比下降20元(产业调研近期国废累积下调100元,美废平稳)。

推荐:晨鸣纸业(16和17年净利预计21.5亿和25亿+,目前市值188亿元)、山鹰纸业(短期看好涨价和成本快速传导,中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR为78%,业绩高增长可期),太阳纸业(17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利仍值得期待;18年老挝等项目持续落地,对应2016/2017年PE为17/12倍),同时建议关注齐峰新材、华泰股份等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。

国企改革:中央经济工作会议提出深化国企国资改革,国企混改有望加速推进,有望成为贯穿2017年整年的主旋律。本周上海国企改革推进,1月18日上海市印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,拟遴选5-10户企业进行员工持股首批试点,进一步推进上海国企改革。

相关标的关注:岳阳林纸(国企改革预期,造纸业务边际盈利改善;目前定增已过会,即将获得批文,后续园林PPP订单有望加速推进落地,增加业绩弹性);飞亚达(高端可选消费终端改善,中航系改革受益,1月16日定增解禁)、珠江钢琴(广州国资委持股比例81.8%,由钢琴制造向艺术教育转型升级,定增过会,等待批文)、通产丽星(002243)(深圳国企改革受益,市值46亿元)。

家居:本周,索菲亚、曲美家居、喜临门相继公告与恒大的合作(参考我们报告《家居龙头与恒大设立成立合资公司,切入精装市场;产业链强强联合,分享大家居时代成长》),这也是我们未来看好家居行业整合的逻辑之一,龙头企业享有更大的上下游资源整合与调动能力,形成良性发展循环。

此外大亚圣象公布2016年业绩快报,16年业绩同比增长60%-90%,超出市场预期;这也验证了我们此前看好行业的逻辑,随着行业整体增速放缓,企业开始精细化运作;加上管理层对市值的重视度提升,盈利能力将有大幅改善空间。

看好索菲亚(业绩持续超预期,柔性化生产线自动化程度提升奠定相对成本竞争优势;2017年受益于大家居品类扩展,橱柜扭亏,仍有望延续高增长。预计公司2016/2017年EPS分别为1.46/2.08元,PE为38/26倍(参考1/23股价54.80元);其他看好:美克家居、大亚圣象、宜华生活、顾家家居,康欣新材等。

包装:经历2016年的增长调整期,2017年内生增长预期修复;加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地,当前估值有安全边际。

看好东风股份(16年多因素导致的低基数为17年高增长提供保障,主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.53/0.67元,PE为22/17倍)、劲嘉股份(定增过会,烟标行业外延整合,社包领域积极开拓,大健康持续推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.44/0.55元,PE为23/18倍)、奥瑞金(短期市场因红牛续约问题,致股价过度调整;我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中,红牛国内的经营不会受到实质性的影响;两片罐随着行业集中度提升,盈利能力得到保障;定增过会,有望借助资本市场实现外延扩张,三年期定增价9.40元倒挂,预计公司2016/2017年EPS分别为0.52/0.61元,PE为16/14倍)。

②上周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌0.64%(重点公司上涨2.04%),跑输市场(同期沪深300上涨1.05%)。成品纸市场:文化纸涨价逐步落实、白卡纸纸厂再发提价函。铜版纸行情向好。春节临近,纸厂报价居高不下。经销商执行纸厂涨价要求,但目前回款仍为主要工作。

双胶纸交投仍火热。元月初各纸厂涨价已落实,月中调涨仍在执行,恐后期双胶纸价格持续上行,目前以回款为主。灰底白板纸市场稳定。纸厂多以回款为主并相继发布春节停机计划,后期灰底白版纸市场供应量或受影响。白卡纸市场发布新一轮提价。白卡纸多家纸厂发布提价函,提价落实良好。月中提价正在执行。箱板纸、瓦楞纸行情稳定。箱板纸市场行情稳定,预计至农历正月十五前包装纸市场仍以企稳为主。瓦楞纸市场价格暂时稳定。国际针叶浆价格基本稳定、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求仍无改善,针叶浆价格基本稳定,阔叶浆价格微涨,成交气氛清淡。国内浆价格稳定。国内浆价稳定,需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格上涨。美废外盘市场常规标号行情持续走高,中国大型纸厂在美国积极采购带动美国废纸价格上行,中国外盘市场价格随之走高。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。

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