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轻工造纸行业2016年中报回顾:家居行业表现靓丽,收入提速,盈利改善

发布时间:2016-09-06    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

16年中报业绩回顾总结:

家居行业:受益于地产滞后效应,子行业景气度提升,收入增长提速,16Q2重点家居上市公司收入增速为24.9%,较16Q1的16.8%和15年全年的14.7%显著提升(剔除大亚科技业务剥离影响)。在疲软的消费环境下,家居行业高增长独树一帜:从产业链角度,地产成交量快速增长,家居行业作为地产后周期,有望持续受益;消费升级角度,房价高企,居民更重视对家居环境投入;龙头整合效应发挥,规模化程度提升供应链效率,对上游谈判能力提升,对下游品牌溢价力体现,盈利能力扩张(16年上半年重点家居公司净利率提升2个百分点,经营活动产生的现金流量净额增长55.1%)。在家居行业由个性手工化行业向规模化工业化转变过程中,龙头市场份额的提升伴随盈利能力的扩张,护城河更为宽广。

造纸行业:16年上半年行业企稳回升,产品量价齐升,体现在收入上,16Q2重点公司可比口径收入同比增长15.7%(vs15全年2.3%,16Q19.1%)。在纸产品提价背景下,经销商启动补库存,龙头公司(如太阳纸业)开始有效消化库存,存货下降,现金流指标与资产负债表开始改善。从净利润增长角度,多家公司出现高速增长,如晨鸣纸业(拓展融资租赁第二主业),岳阳林纸(剥离亏损的制浆业务),景兴纸业(投资收益大幅增长)和中顺洁柔(受益于费用控制和低价浆,盈利能力快速提升)。

包装行业:上半年表现平平,下半年景气度有望回升。16年上半年下游消费品行业平淡,主要公司收入增长一般;下半年有望追随下游行业开始企稳回升,包括奥瑞金追随红牛,劲嘉股份和东风股份追随下游烟标行业将出现一定改善。

下半年投资建议:

关注下半年景气持续向上的家居行业(中报已经验证,三四季度景气度持续向上;中长期龙头整合逻辑验证,市场份份额扩张叠加盈利能力提升),持续看好定制家居龙头索菲亚(中报收入增长44%,净利润增长48%,Q3订单延续高增长,规模效应发挥,盈利能力持续提升,强者恒强。司米橱柜接单情况超预期,明显减亏。2016-2017年PE38倍和28倍)、关注后续有运营改善预期的美克家居(业绩追随书面订单逐季改善,2020年目标100亿收入(品类产品扩张,提升客单价;覆盖人群扩张),供应链效率有大幅提升空间(盈利能力提升,下半年和明年逐步体现),定增底价12.14元,拟配套推出定制柜体类产品,2016-2017年PE27倍和20倍)、大亚科技(高管做大市值意愿较强,管理层结构持续优化,股权激励成为利益协同有效工具,未来有望通过外延扩大品类,提升市占率,2016-2017年PE28倍和20倍)、宜华生活(正式收购国际软体家具巨头华达利,9月开始并表,业绩有望显著提速;直营订单大幅增加,Q3逐步落实;“Y+生态圈”整合效应发挥,经销商渠道有望重回增长;大股东持续增持,股价有安全边际,且现价(12.50元)低于员工持股成本价16.71元;2016-2017年PE24倍和19倍)、曲美家居(中报利润增长90%超预期,OAO动收入稳步增长,运营效率优化提升带动盈利能力改善超预期,2016-2017年PE46倍和33倍)、喜临门(3年期定增即将完成,大客户订单有望放量)、康欣新材等。

2)(上半年增速平淡)下半年景气修复的包装行业,逐步布局享受类消费的稳健成长,新业务有望带来估值弹性,如奥瑞金(下半年盈利有望跟随红牛增长改善;收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权,青训体系有望嫁接中国资源;借助二维码入口拓展移动互联网营销、金融服务、数据服务等挖掘消费大数据价值,2016-2017年PE19倍和16倍);东风股份(大包装+大消费,烟草行业去库存进行中,带来烟标行业整合机会,公司依托自身优势持续整合高性价比资产,未来两年外延有望呈现高增长;公司车膜及集团消费品相关资产逐步成熟,与天图合作拓展大消费值得期待,2016-2017年PE为17倍和16倍)、劲嘉股份(大包装+大健康持续布局,烟标行业内生增速放缓带来行业整合良机,2016-2017年PE17倍和14倍)。

3)造纸行业:环保压力/G20推动区域型限产,带来供给侧收缩;库存维持低位,白卡、铜板纸等部分纸种涨价落实+纸浆价格低位,构建业绩弹性。推荐晨鸣纸业(16H1造纸主营利润超15全年,9月湛江60wt白卡投产在即,Q3补贴已超3亿;融资租赁约300亿规模,优先股第二批发行落实10亿,定增构成后续催化剂,定增底价7.58元和BPS较高者构建安全边际)、山鹰纸业(股权激励2017-2018年扣非净利同比15年200%和400%增长,定增20亿元募投新产能,电厂扩建盈利持续改善)、太阳纸业(综合管理能力强,溶解浆产品和生活用纸及纸尿裤产品提供业绩弹性)、中顺洁柔(营销管理层更换、激励到位、终端营销驱动收入放量,受益于费用控制和低价浆,盈利能力快速提升)。

4)国企改革试点全面推开,央企整合提速;国企员工持股试点年内推出,激励措施进一步到位,继续推荐股价在底部的国企改革相关标的。岳阳林纸(国企改革+PPP双主题,原有造纸主业扭亏为盈,定增等待过会,凯胜园林接单情况良好,宁波120亿PPP项目稳步推进,后续有望借助央企平台优势承接更多PPP订单,大股东诚通集团开展国有资本运营公司试点)、珠江钢琴(广州国企改革,由钢琴制造向艺术教育转型,与阿里云签订战略框架协议,打造钢琴后服务市场)、通产丽星(002243)、恒丰纸业。

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