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造纸轻工行业周报:推荐确定增长(家居及增速回升的包装造纸)+确定主题(国企改革)

发布时间:2016-05-03    研究机构:申万宏源

①本周观点:年报一季报披露完毕,我们一直看好的定制家居子领域依然呈现稳定的增长态势(如索菲亚16Q1收入及净利润均同比增长46%、好莱客16Q1收入同比增长22%,净利润部分因低基数效应同比增长170%):定制行业迎合消费趋势,提升供应链效率,渗透率不断提升。而成品家居子领域增速相对平稳,因地产销量提升带来的订单收入放量有一定滞后,在15年四季度和16年一季度中尚未体现出来,后续季度有望受益。家居上市公司内销收入增速(可比口径同比增长27.3%)明显高于家具行业增长(2015年国内家具行业规模以上企业主营收入增长9.3%至7872.5亿元),显示出行业集中度正不断提升,市场份额向有渠道有品牌有设计能力的龙头公司集中。大部分家居上市公司毛利率提升趋势明显(16Q1算数平均提升1.3个百分点),除了低价原材料助力,也体现了品牌的市场定价权,以及企业优化供应链流程带来的盈利能力提升。展望未来,家居上市龙头公司融合3D设计,借助互联网打通线上线下联动渠道,向大家居转型提升客单价,长期发展前景向好。造纸领域:符合我们前期判断,造纸行业整体盈利触底呈弱复苏态势,一季度因下游经销商整体补库存,驱动行业部分纸种价格提涨落实。在6-7月淡季来临之前,纸价仍有望保持稳定。原材料纸浆价格回落带来盈利弹性。看好除造纸跟随行业弱复苏改善外,仍有第二主业发力增加弹性的品种,如晨鸣纸业(15年同比增长102%,16Q1同比增长318%),岳阳林纸(剥离亏损制浆业务后,16Q1扭亏为盈,与宁波签订PPP框架协议,后续PPP业务有望发力),以及受益于管理层激励,营销渠道终端发力的中顺洁柔(16Q1收入增长41%,净利润增长104%,超市场预期),受益于原材料浆价下跌体现盈利弹性的太阳纸业、恒丰纸业等。包装领域,受制于宏观环境制约,增速整体回落,后续看点在于借助资本市场平台,整合行业;以及第二主业发展,如奥瑞金的体育及二维码营销相关业务布局,劲嘉股份的大健康业务布局等。在外部经济充满不确定的情况下,上市公司确定的增长(尽管增速并不出众),加之便宜的估值构成安全垫,一旦转型新催化剂,也将体现巨大弹性。在整体轻工板块,弹性角度关注转型红利,管理红利。1)转型红利,关注上市公司转型标的稀缺性和卡位优势,以及后续快速爆发的可能性。如广博股份的跨境支付,东港股份的电子发票等、海鸥卫浴的定制整装卫浴、潮宏基的美丽经济、帝龙新材等。2)管理红利,公司原本具备一定的产业基础,公司治理结构改善(如通过股权激励等形式)后,有望释放较大的业绩转型拐点,如中顺洁柔与大亚科技。3)国企改革红利:关注恒丰纸业(市值35亿元,浆价下行受益,季报有望超预期,地方国企改革标的)、岳阳林纸(进入园林PPP,首单签订宁波120亿PPP框架协议,亏损浆纸业务剥离,16Q1扭亏为盈,诚通集团确定为国有资本运营公司试点企业)、通产丽星(002243)(管理层变化后,16Q1扭亏为盈,市值48亿元)、珠江钢琴(艺术教育全面推进,广州国企改革标的)。

本周建议重点关注:索菲亚(002572):定制渗透率与品牌集中度持续提升,司米橱柜稳步推进,大家居战略推进提升客单价。目前股价(49.51元)对应16-17年PE分别为35倍和26倍,定增落地在即。岳阳林纸(600963):剥离亏损制浆业务,积极调整造纸产能结构,借力行业弱复苏,主业触底回升。定增收购凯胜园林100%股权,转型生态园林,首个宁波PPP框架协议落地,后续有望持续落地推进,为公司创造又一盈利增长点。国务院确定大股东诚通集团为国有资本运营公司试点,有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。公司此前三年期定增价格为6.46元,确认安全边际。(详见上周深度报告)。晨鸣纸业(000488):融资租赁规模250亿,造纸销量及盈利改善,首批优先股发行落地,拟定增进一步扩充资本实力,目前股价(8.33元)对应16-17年PE分别为10倍和8倍。奥瑞金(002701):Q1盈利增长低点,后续季度有望改善,包装行业整合大幕拉开,纵向产业链延伸(二维码营销)等积极推进,体育方面战略性持续布局。目前股价(23.47元)对应16-17年PE分别为17倍和14倍。劲嘉股份(002191):Q1增速低点,后续季度有望持续改善(下游烟草行业订单恢复+重庆子公司开票确认收入),大包装+大健康共同推进,大包装通过持续外延积极布局,大健康方面领先布局基因编辑CRISPR/Cas9技术,后续还将持续其他国内外先进医疗大健康机构进行持续合作。目前股价(10.45元)对应16-17年PE分别为16倍和14倍。恒丰纸业(600356):小市值地方国企改革主题(36亿市值),浆价下行受益体现业绩弹性。

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